DSpace Angular :: Browsing by Author "Cortázar S., Gonzalo"

Browsing by Author "Cortázar S., Gonzalo"

Now showing 1 - 20 of 44

A factor based dynamic risk model for fixed income portfolios : an application in an emerging market
(2014) Bastías Barraza, Ignacio Alberto; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Una tendencia reciente relacionada con la gestión de riesgo se ha vuelto muy popular entre académicos y ejecutores, incluyendo las mayores empresas financieras. Consiste en expresar el riesgo de un portafolio en términos de factores de riesgo subyacentes, los cuales reflejan exposición a variaciones de mercado que se encuentran “detrás de escena” y revelan el “mito de la diversificación”, entregando a los gerentes de portafolios un gran conocimiento sobre el riesgo de sus carteras de inversión, en momentos de mayor complejidad. Adicionalmente, muchos estudios relacionados han concluido que, para capturar los cambios de volatilidad y en la correlación entre factores, se deben considerar coeficientes que cambien en el tiempo al modelar el riesgo.En esta Tesis, proponemos un modelo de riesgo que incluye ambas tendencias y se enfoca en el mercado de renta fija, el cual es un importante mercado a nivel mundial en términos de volumen y no ha sido estudiado de manera profunda en cuanto a estos métodos. Además, presentamos una metodología para validar la robustez del modelo a través de Value-at-Risk Back-Testing. Adicionalmente, probamos nuestro modelo en un mercado emergente con baja liquidez, dado que los coeficientes dependientes del tiempo permiten capturar cambios en la volatilidad y rápidos movimientos en la correlación de factores, características comúnmente encontradas en estos mercados.
A multifactor stochastic volatility model of commodity prices.
(2015) López Abukalil, Matías Francisco; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Nosotros proponemos una novedosa representación de los precios spot de commodities en la cual el cost-of-carry y la volatilidad del precio spot son ambas explicadas por un nmero arbitrario de factores de riesgo, anidando así muchas de las ya existentes especificaciones. El modelo exhibe unspanned stochastic volatility, provee simples y cerradas expresiones para los precios futuros y entrega fórmulas analíticas para opciones europeas sobre futuros. El modelo es estimado utilizando datos de futuros y opciones sobre petróleo, encontrando que la valorización de los contratos observados es precisa para un amplio rango de madureces y precios de ejercicio. Los resultados sugieren que al menos tres factores de riesgo en la volatilidad del precio spot son necesarios para ajustar correctamente la superficie de volatilidad presente en las opciones sobre futuros de petróleo, destacando así la importancia de usar modelos generales y multifactoriales en la valorización de derivados de commodities.
A new iterative method for pricing American option
(2013) Medina Vergara, Leonardo Alexander; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
En esta tesis es propuesto un novedoso, simple, rápido y preciso método iterativo para valorizar opciones Americanas, el cual se basa en una solución directa del precio crítico. El rendimiento del método iterativo propuesto es comparado con otras aproximaciones numéricas ampliamente estudiadas en la literatura. Un análisis numérico exhaustivo de las principales metodologías se lleva a cabo. Las puebas arrojan que el método propuesto presenta un desempeño significativamente mejor. Además es estable, robusto y converge monótonamente. Del mismo modo, se muestra que la eficiencia del método se puede mejorar aún más mediante el uso de la extrapolación de Richardson. El método es muy adecuado para ser programado en forma vectorizada y paralela, de tal forma de poder sacar ventaja no solo a los procesadores multi-core sino que también a los procesadores de tarjetas gráficas.
A parallel algorithm for pricing American options under stochastic volatility
(2015) Dattas Gamboa, Maurice Andre; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
En esta tesis, se propone un algoritmo iterativo simple, rápido y preciso para valorizar opciones Americanas y resolver su frontera de ejercicio óptimo bajo un modelo de volatilidad estocástica. El algoritmo está basado en una iteración de punto fijo que deriva de la representación del ejercicio óptimo para opciones Americanas y es equivalente una iteración multivariable de Newton que converge globalmente. Esta tesis es una extensión al trabajo realizado por Medina (2013) en la aplicación del algoritmo en la valorización de opciones Americanas bajo el modelo de Black & Scholes. El método es estable, robusto, converge monotónicamente, y es muy adecuado para cálculos y programación paralela. El algoritmo es probado utilizando el modelo de volatilidad estocástica de Heston y se halla que el procedimiento supera metodologías existentes en términos de eficiencia de valorización y precisión en el cálculo de la frontera de ejercicio óptimo. Además de hacer una implementación en una CPU (similar a lo hecho por Medina (2013) con el modelo de Black & Scholes), se toma ventaja de la naturaleza paralela del método y se hace una implementación GPU bajo el modelo de Heston para poder evaluar sus beneficios reales y superar a los otros métodos comparables.
Actividad en el mercado de futuros de commodities y su efecto en los retornos
(2017) Tumani Crestuzzo, Aldo Andrés; Cortázar S., Gonzalo; Ortega González, Héctor Iván; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
El objetivo de este estudio es determinar si el crecimiento del open interest del mercado de futuros de commodities tiene poder predictivo sobre sus retornos. Esta investigación esta motivada por las implicancias del modelo econométrico desarrollado por Hong y Yogo (2012), quienes encontraron que los movimientos del open interest de un portafolio de contratos de futuros tienen poder predictivo sobre sus retornos. Los autores estudiaron el periodo entre 1965-2008, y encontraron además que el crecimiento del open interest es mejor predictor que los propios retornos pasados. En la presente investigación se estudió el poder predictivo del crecimiento del open interest del mercado de futuros de commodities durante el periodo 2005-2015. Se confirmó que movimientos del open interest se comportan de manera pro-cíclica y que el crecimiento de esta variable tiende a coincidir con aumentos de la actividad económica. Como resultado principal del análisis econométrico, se encontró que el crecimiento del open interest, construido de la misma manera que Hong y Yogo (2012), no tuvo significancia estadística para predecir los retornos del portafolio. Hong y Yogo (2012) suavizaron el crecimiento del open interest con un promedio geométrico de los últimos 12 meses. Se realizó un primer análisis alternativo disminuyendo a 6 meses la cantidad de tiempo utilizada para suavizar esta variable, y se encontró un nivel de significancia estadística de 5% para predecir los retornos del portafolio. Finalmente se realizó un segundo análisis alternativo disminuyendo el horizonte de predicción 1 mes a 15 días. Dado los resultados, no se encontró una mayor significancia estadística del crecimiento del open interest por predecir retornos quincenales en vez de mensuales.
Commodity and asset pricing models : an integration
(2013) Kovacevic Buvinic, Ivo Andrés; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Se presenta una simple metodología para integrar modelos de commodities y de valorización de activos. Considerando la nueva evidencia sobre la financialización de los mercados de commodities, información valiosa se puede extraer de los modelos de valorización de activos y usar para mejorar substancialmente la estimación de los precios esperados que entregan los actuales modelos de precios de commodities. La metodología se puede usar con cualquier par de modelos de commodities y de valorización de activos. Se presenta una implementación de esta metodología usando el modelo de dos factores de Schwartz y Smith (2000) junto con el CAPM. Se obtuvieron precios esperados razonables sin consecuencias negativas sobre el ajuste del modelo a los precios futuros.
Commodity index risk premium
(2020) Rojas Navarrete, Maximiliano Ignacio; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Los commodities se han ido transformando en un tipo de activo financiero a través de un proceso llamado financialization. Muchos inversionistas institucionales, buscando formas de expandir sus oportunidades de diversificación, están manteniendo posiciones en índices de futuros de commodities y usándolos como referencia de desempeño. De esta forma, las posiciones de inversionistas institucionales en commodities se ha expandido significativamente. En esta tesis, se estiman los premios por riesgo para un índice de commodities usando las predicciones de analistas y precios futuros para cada uno de los commodities incluidos en el índice. Se estiman precios esperados y precios de contratos futuros utilizando un modelo estocástico multifactor de valorización de no arbitrariedad y Filtro de Kalman. El modelo incluye premios por riesgo variables en el tiempo permitiendo la exploración de variables macro que podrían explicar la variación en el tiempo de los premios para cada familia de commodity. El modelo propuesto ya ha mostrado ser efectivo en commodities a nivel individual, tal como en el caso del petróleo y cobre, pero en este paper se extiende su uso al análisis de índices de los cuatro principales sectores de commodities: energía, metales industriales, metales preciosos y agricultura, incluyendo además un portafolio que imita el índice S&P GSCI Index. Lo anterior permite un mejor entendimiento de como algunas variables macro afectan diferentes sectores de commodities proporcionando información útil para inversionistas institucionales con interés en índices de commodities.
Commodity price forecasts, futures prices and pricing model.
(2016) Millard Fernández, Cristóbal Alberto; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
A pesar de que los modelos de precios de commodities han sido exitosos en ajustar la estructura de precios futuros y su dinámica en el tiempo, ellos no generan distribuciones de precios spot precisas. Este paper desarrolla un nuevo enfoque para calibrar estos modelos no solo usando observaciones de precios de futuros de petróleo, sino que también pronósticos de precios spot de petróleo realizados por analistas.Se concluye que para obtener curvas razonables de precios spot esperados se deben usar pronósticos de precios de analistas, tanto solos o conjuntamente con datos de precios de futuros. El uso de ambos sets, futuros y pronósticos, en contraste con el uso pronósticos únicamente, genera curvas de spot esperado que no difieren considerablemente en el corto/mediano plazo, aunque sí existen variaciones significativas en el largo plazo. Por otra parte, la inclusión de pronósticos realizados por analistas, sumados a los datos de precios futuros (en vez del uso de futuros únicamente), no altera significativamente la curva de futuros en el corto/mediano plazo, pero sí existe un efecto significativo en la estimación de precios futuros de largo plazo.
Commodity Price Forecasts, Futures Prices, and Pricing Models
(2019) Cortázar S., Gonzalo; Millard, Cristóbal; Ortega González, Héctor Iván; Schwartz, Eduardo S.
Cómo estimar estructuras de futuros de largo plazo sin información observable : el caso de la plata y el cobre.
(2010) Eterovic Alliende, Francisco; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Existe una gran cantidad de literatura donde se modelan procesos estocásticos de estructuras de futuros para commodities. Ha sido demostrado que modelos con varios factores de riesgo son capaces de ajustar tanto el nivel como la estructura de volatilidad de las transacciones observadas con errores razonablemente bajos. Uno de los problemas del mercado de futuros de commodities es lo relativamente corto que son sus contratos. Esto plantea un problema en la valorización de inversiones a largo plazo, las que usualmente requieren extrapolar la estructura de futuros observada. Se ha desarrollado poca investigación en el cómo realizar de buena manera dicha extrapolación y el nivel de error introducido. Cortázar et al (2008) propone un modelo multicommodity, el que estima conjuntamente dos commodities, donde uno cuenta con contratos más largos que el otro, mostrando que los precios futuros de un commodity pueden contener información muy útil para estimar el proceso estocástico del otro con contratos más cortos. Ellos implementan su procedimiento utilizando commodities muy correlacionados entre ellos, como el WTI y Brent. En esta tesis se analiza la utilización de precios de contratos futuros de largo plazo de petróleo para ayudar a la estimación del largo plazo del cobre y la plata. Se comienza analizando el rendimiento del modelo multicommodity de Cortázar et al (2008), aplicado a petróleo-cobre y petróleo-plata, que tienen niveles de correlación sustancialmente menores que los contratos de WTI-Brent. Se muestra que para estos commodities con menores niveles de correlación, el modelo multicommodity parece no ser tan efectivo. A continuación se propone un modelo multicommodity modificado, que cuenta con una estructura más simple y una mayor facilidad en la estimación, el que utiliza el proceso de largo plazo no estacionario del petróleo para ayudar a la estimación de los precios futuros de largo plazo del cobre y la plata, obteniendo un mejor ajuste que si se utilizara un modelo individual o multicommodity.
Descuentos en precios de transacción de cuotas de fondos de inversión: Un análisis transversal a artivos tradicionales y alternativos
(2020) Villarino Selman, Máximo Andrés; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
La reciente aprobación del régimen de inversión que regula la presencia de activos alternativos en los portafolios de fondos de pensiones chilenos es un reflejo del mayor interés internacional en estos instrumentos financieros. Esta atracción impulsó al mercado secundario de participaciones en fondos de activos alternativos, el que se caracteriza por establecer precios de mercado menores al respectivo valor patrimonial en promedio. En Chile, los fondos de inversión son agentes de mercado capaces de invertir en todo tipo de activo y adquieren valor económico al transarse. Esto motivó los cuatro objetivos de esta tesis: estudiar activos alternativos en mercados desarrollados, identificar los factores utilizados para explicar la diferencia entre el valor económico y patrimonial de fondos, construir una base de datos con características e información de descuentos de fondos de inversión chilenos y analizar el comportamiento de estos para crear un modelo multifactorial que captura sus causas de manera independiente al tipo de fondo. Los descuentos del mercado chileno se diferencian por una menor magnitud y varianza respecto a vehículos internacionales posiblemente porque permiten aportes y rescates de cuotas. Su comportamiento se caracteriza por un movimiento conjunto que se intensifica dentro de una misma estrategia, estar correlacionados con factores irracionales y racionales y no ser influenciados por la liquidez de sus cuotas. Transversalmente, se analizó la influencia de habilidad, incentivos, comisiones, liquidez de las cuotas del fondo, costos de arbitraje, liquidez de los activos que componen el portafolio del fondo y sentimiento de mercado. Los datos apoyan la significancia de la tasa libre de riesgo, identificada con la liquidez de los activos del portafolio, y los dividendos pagados, identificados con los costos de arbitraje, en el nivel de descuentos.
Empirical analysis of cooper price estimation using a three-factor no-arbitrage stochastic model
(2021) Enberg Gaete, Mariavictoria del Carmen; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Predecir el precio del cobre no es una tarea fácil. Productores, consumidores, inversionistas e incluso algunos gobiernos deben enfrentarse a este tema. Existen muchas fuentes de información y diferentes modelos para completarla, sin embargo, no hay un consenso claro de cuándo es mejor utilizar un modelo sofisticado y cuándo es mejor utilizar la información que se tiene disponible. En esta tesis se utiliza un modelo de tres factores sin arbitraje calibrado utilizando contratos futuros y las expectativas de los analistas para probar su poder predictivo y compararlo con predicciones obtenidas utilizando los contratos futuros de la bolsa LME, de la bolsa COMEX y el consenso de los analistas para obtener una recomendación. Se utilizaron datos desde enero del 2010 a diciembre del 2020 con este propósito. Tres métricas fueron calculadas a partir de los resultados: Relative MSPE, RMSE y Dstat. A partir de estas se obtiene que el los futuros de la bolsa LME y el modelo obtienen resultados mejores que la predicción no change en casi todos los periodos pronosticados. Finalmente se realiza una recomendación para utilizar el modelo en lugar de los contratos futuros para obtener una mejor predicción, la regla es la siguiente: si el ratio del precio del contrato futuro dado por el modelo, o el precio spot esperado determinado por el modelo con respecto al precio spot actual está por encima de la mediana histórica, la predicción del modelo es más confiable, en cambio, si el ratio está por debajo de la mediana histórica se recomienda utilizar los contratos futuros de la bolsa LME.
Empirical Performance of Commodity Pricing Models: When is it Worthwhile to Use a Stochastic Volatility Specification?
(2016) Cortázar S., Gonzalo; Gutiérrez, S.; Ortega, H.
Empirical pricing performance of commodity derivatives models : when is worth to use a stochastic volatility specification?
(2014) Gutiérrez Crocco, Andrés Simón; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
La valoración derivados de commodity depende del proceso asumido por el activo subyacente. Mientras que la media de los retornos es importante para los precios futuros, la volatilidad lo es para el precio de las opciones. En este trabajo se compara empíricamente el ajuste de precios de un modelo con volatilidad constante (CV) contra uno con una especificación estocástica de la volatilidad (SV). Estos modelos se aplican al petróleo, el cobre y el oro, consiguiendo resultados consistentes para los tres commodities. En primer lugar, el modelo CV es claramente una alternativa mejor para valorizar contratos futuros, no sólo es más simple, sino que también tiene errores más pequeños. Sin embargo, si se utiliza para valorizar contratos de opciones el error es considerablemente mayor. En segundo lugar, cuanto mayor sea la madurez de la opción, menos relevantes son las diferencias en los errores en los precios. En tercer lugar, la mayor complejidad del modelo SV se refleja en tiempos de ejecución, aproximadamente, 10 veces más grandes. En cuarto lugar, los resultados del modelo de SV, por primera vez aplicado al oro y cobre, sugieren con fuerza la presencia de componentes de volatilidad no abarcados por el mercado del spot (USV) en todos los tres commodities. Elegir el mejor modelo para poner en práctica en una situación real depende de los objetivos que se persiguen y del balance entre esfuerzo y precisión. Los resultados presentados son entonces no sólo nuevos, sino que también relevantes desde el punto de vista práctico-profesional.
El enigma de la relación entre los bonos nominales e indexados a la inflación : el caso de Chile
(2018) Felis Solís, Maximiliano Alejandro; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Investigaciones realizadas en mercados desarrollados muestran que los bonos de gobierno nominales son más valiosos que instrumentos sintéticos que replican exactamente sus flujos de efectivo, pero están construidos a partir de bonos de gobierno indexados a la inflación y swaps. La explicación actual es que los inversionistas exigen una compensación por la menor liquidez de los bonos indexados a la inflación, lo cual se traduce en menores precios. Los resultados de esta tesis sugieren que esta explicación no es suficiente. En este trabajo se analiza este fenómeno en Chile. Este país emergente se destaca porque sus bonos indexados a la inflación son más líquidos que los bonos nominales. Al contrario de lo esperado, los bonos de gobierno nominales chilenos son más valiosos que los bonos sintéticos equivalentes. Además, esta disparidad de precios disminuye a medida que aumenta la liquidez de los bonos. Estos resultados suponen un gran desafío para la teoría clásica de valorización de activos.
Estructura de tasas de interés reales y estimación de las expectativas de inflación utilizando el filtro de Kalman
(2012) Vásquez Navarrete, Diego; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Existe evidencia empírica en la literatura financiera que sostiene que la ocurrencia de eventos inesperados y la llegada de información al mercado, tiene una fuerte influencia en la estructura de tasas observada. Toda esta información que recibe diariamente el mercado, introduce cambios discretos a la estructura de tasas de interés teniendo como resultado estructuras que no son consistentes con los modelos de noarbitraje tradicionales, esto dado que en ellos se considera que la tasa cambia de manera continua en el tiempo. Este trabajo presenta un modelo de no arbitraje para la estructura de tasas reales en el cual, el precio de un bono depende explícitamente de la expectativa de inflación que se tiene para el próximo período. El modelo es implementado usando precios de depósitos bancarios de corto plazo emitidos por bancos que operan en la bolsa chilena. La estimación se realiza por medio del filtro de Kalman, utilizando paneles de datos incompletos. Los resultados muestran que el modelo es capaz de ajustar de buena manera los precios observados y que es posible estimar la expectativa de inflación existente para el próximo período.
Expected commodity returns and pricing models
(2015) Cortázar S., Gonzalo; Kovacevic, Ivo; Schwartz, Eduardo S.
Expected prices, futures prices and time-varying risk premiums : the case of copper
(2020) Cifuentes, S.; Cortázar S., Gonzalo; Ortega González, Héctor Iván; Schwartz, E. S.
Expected returns on oil futures ETFS
(2022) Santa María, Joaquín; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Esta tesis desarrolla una metodología para estimar retornos esperados de ETF usando precios de futuros de WTI y pronósticos de analistas para el petróleo. Los precios futuros son obtenidos de la New York Stock Exchange y los pronósticos de los analistas son obtenidos de Bloomberg y la Energy Information Administration. Se utilizó el ETF USO para ilustrar nuestra metodología. Primero se muestra que los retornos del valor cuota neto por acción y del precio de mercado del USO pueden ser replicados usando la estrategia de inversión del ETF USO y sus gastos de administración. Estimamos los retornos esperados usando un modelo estocástico de tres factores que utiliza un filtro de Kalman en el proceso de estimación. Los resultados muestran que los retornos esperados son mayores para plazos menores, lo cual es consistente con estudios previos de retornos de commodities. Comparamos nuestros resultados con un modelo CAPM encontrando similares retornos esperados promedio, pero el modelo presenta mayor volatilidad, resultando consistente con el comportamiento de los precios de futuros de petróleo. Finalmente, se estudian los determinantes macroeconómicos de los retornos esperados y se encuentra que usando los retornos de los índices S&P 500, VIX, variaciones de los inventarios de petróleo, tasas de bonos de tesorería a 5 años, tasas de Default y la tasa Term Premium, pueden explicar en un 60% las variaciones de los retornos esperados de USO para plazos de hasta 5 años y en un 40% para el plazo de 10 años
Explaining the cross-section of option returns.
(2014) Salamunic San Martín, Luka; Cortázar S., Gonzalo; Pontificia Universidad Católica de Chile. Escuela de Ingeniería
Proponemos una explicación económica para el enigmático comportamiento observado en el cross-section del retorno de opciones put, un fenómeno empírico ampliamente documentado en la literatura financiera. Usamos un simple, pero poderoso, modelo de equilibrio económico bajo aprendizaje bayesiano para entender los retornos de opciones y en particular las grandes ganancias asociadas a vender puts out-of-the-money. Encontramos que el aprendizaje con información incompleta induce un riesgo de estimación que podría explicar las anomalías en retornos asociados a diversas estrategias de trading con puts. Los resultados son robustos a través de diferentes portafolios de puts, incluso cuando se controlan los problemas de muestreo, el apalancamiento y riesgo de mercado.

Browsing by Author "Cortázar S., Gonzalo"

Results Per Page

Sort Options